За минувшие выходные у нас состоялось два эпичных события: конференция смартлаба и поход на Москву ЧВК Вагнер.

Начнем с “мятежа”, как называют его в СМИ. Данное событие могло стать самым настоящим “черным лебедем” для российского рынка — совершенно непредсказуемым событием, которое могло бы привести к резкому падению рынка.

Хочу лишь отметить, что наша стратегия была готова к такому развитию событий: всего лишь треть моего портфеля в акциях: Сургут-ао и Сургут-ап, остальное в юане и рублевых депозитах.

С таким позиционированием мне приходится с одной стороны жалеть, что не удалось ничего купить подешевле (сценарий “я же говорил” не сработал), с другой — я рад, что все закончилось без последствий для нашей страны и экономики.

Подчеркну: наша стратегия ориентирована на то, что мы сейчас живем в такое время, когда черные лебеди намного более вероятны, чем в прошлом, поэтому рискам надо уделять гораздо больше внимания, чем прежде. 

( Читать дальше )

В последние пару месяцев к нам на борт в премиум подписку @mozgovikresearch присоединилось немало людей, поэтому считаю необходимым время от времени о нашей философии. 

Не все акции, которые растут — можно надёжно спрогнозировать.
Не всё, что можно надёжно спрогнозировать — растёт.
Любая хорошая компания может быть плохой идеей, если её акции дороги.
Любая плохая компания может стать хорошей идеей, если её акции слишком дешёвы.


1-я задача нашей аналитики — найти то, что выглядит хорошо и даст хороший результат.
2-я задача нашей аналитики — найти то, что выглядит опасно и может дать плохой результат.

Условно можем представить себе матрицу 3Х3 с прогнозируемостью и результатом.

Первые идеи надо брать в портфель, вторых — избегать.
Шортить мы не рекомендуем в принципе, так как любые шорты опасны, особенно во время бычьего рынка.
Когда мы попадаем со своим анализом в два этих квадрата, можно считать, что наш анализ дает блестящий результат.

Но так бывает далеко не всегда.

( Читать дальше )

На рынке бум. Особенно во 2-3 эшелонах.
Мы даже видим закономерность: чем ниже ликвидность и free-float у акций, тем меньше в них фундаментального потенциала.
Это прямое следствие разгонов акций толпами инвесторов, трейдеров, читателей телеграм-каналов.

Почему так происходит?
Инвесторы в акции на Мосбирже сейчас ведут себя как покупатели машин, которые берут подержанный автомобиль только потому, что он стоит дешевле, чем год назад, на нём написано «Мерседес», но при этом они совершенно не заглядывают под капот такого автомобиля.

Посмотрим акции, которые максимально отскочили от дна в октябре 2022:

( Читать дальше )

Есть у нас на рынке пять компаний, с рядом общих черт:

👉все они по сути интернетные
👉все они зарубежные
👉большая доля зарубежного недружественного free-float
👉все они быстро росли в прошлом
👉все они торговались исторически на высоких мультипликаторах

Все эти компании сейчас отстают от рынка: IMOEX упал от максимумов 2021 года на 📉35%, в то время как эти бумаги — на 📉42-57%.

Прикол с этими компаниями в том, что бизнесы быстро росли, они особо не платили дивидендов (кроме небольших у Тинькофф) и цены на эти акции поддерживались нерезидентами, которые понимают как оценивать быстрорастущие компании на высоких мультипликаторах.

После того, как нерезиденты на российском рынке закончились, вряд ли подобные компании в будущем будут оцениваться так же высоко, как могли быть оценены в прошлом. 

👉Хедхантер судя по всему уперся в потолок роста, поэтому текущий P/E упал до 10
👉CIAN непонятно кто разогнал, текущие мультипликаторы остаются заоблачными (хоть и улучшились с 21 года), опасная бумага⚠️.
👉Тинькофф сбавил темпы, но текущий P/E остался как при нерезидентах (19). Тинькофф конечно гораздо интереснее брать OTC в зарубежной инфраструктуре по $14 и выше в надежде на принудительную редомициляцию.
👉OZON продолжает расти супертемпами, но акции все еще ниже почти вполовину уровней максимума IMOEX. Тоже можно достать с дисконтом OTC.
👉YNDX специфическая история, как видим, из всех подобных бумаг они отскочили слабее всех, т.к. рынок понимает, что компания может потерять российские активы, поэтому фундаментал отходит на 2 план.

Для вашего удобства, тем кто не успел прочитать материалы прошлой недели, предлагаю ознакомиться с ними в коротком сжатом виде.

Магнит (полная статья)

👉Игры сыграна, ловить больше нечего.

📈НО! Могут выплатить супердив за 2 года, тогда ДД = 20-24%. Но это лотерея.

📉С другой стороны есть риск, что история с дивами может затянуться пока большая доля нерезов не выйдет (а их сейчас 50%+)

Впереди могут быть еще оферты.

Если погасят выкупленные акции — будет позитивно.

( Читать дальше )

В четверг я поторопился продать Алросу после заголовков СМИ о том, что Налоги для Алросы будут рассматриваться осенью...

По факту оказалось, что в новости не содержалось НИКАКОЙ НОВОЙ ИНФОРМАЦИИ. Журналисты спросили Сазанова — будет ли новый налог, на что он ответил, что будем думать осенью. Единственное что может быть негативно, что он не дал твёрдого ответа «НЕТ, не будет больше налога на Алросу».

А в понедельник у нас уже позитив и рост акций +3,5%:


6 июня Олег писал:

За 1 полугодие вероятно будут дивиденды и немаленькие — сам Иванов сказал (председатель наб совета, бывший СЕО). Я бы оценивал их в 5-6 рублей за 1 полугодие, хотя многое зависит от того, как идут продажи (работают ли на склад) во втором квартале.

Поводом для такого мнения стало интервью ушедшего главы Алросы Сергея Иванова, в котором он первый отметил возможность такой выплаты.

Олег (молодец!) продолжает держать свои акции Алросы.

Я хочу объяснить, как я смотрю на Алросу…

( Читать дальше )

Вчера общались с IR Норникеля. Хочу поделиться с вами личными впечатлениями от встречи.
В целом, конечно, Михаил Боровиков много где выступал в последнее время, и у Вредного, и подкаст был в Моих Инвестициях, поэтому при желании всю информацию можете найти и сами.

👉сложилось впечатление, что дивиденды все акционеры получать хотят и будут рады платить в соотв с див политикой 30% EBITDA с оговорками
👉в прошлом году денежный поток ушел в рост оборотного капитала, в этом году будут пытаться его снижать, увеличивая денпоток
👉на этот год капекс $4,7 ярда план, в следующие 2 года вряд ли будет выше, т.к. некоторые проекты откладываются и тп, так что может быть и ниже
👉цены продажи без дисконта к LME, но раньше продавали с премией
👉пока не видят какого-то падения спроса со стороны Китая, которое могло бы говорить о замедлении их экономики
👉операционные показатели на ближайшие годы можно закладывать в модели флэт на ближайшие годы 
👉есть впечатление что цены на комодитис Норникеля близки ко дну, т.к. там уже грань рентабельности у добытчиков наступает, хотя в целом предсказывать цены невозможно

В целом по мнению @mozgovikresearch акции ГМК торгуются немного дороже Fair Value.
Среди краткосрочных драйверов на горизонте года могут быть: объявление дивидендов или рост цен на никель/палладий
Личное впечатление, что опция запрета поставок никеля/меди все еще в руках у европейцев, могут и забанить в теории 

Магнит вчера после закрытия рынка выпустил пресс-релиз, в котором объявил о предложении дочерней структуры ООО «Магнит Альянс» выкупить 10,19 млн акций (10% капитала 101,9 млн акций) по цене 2215 руб. Общая сумма составит 22,57 млрд руб ($270 млн).
Цена акций 2215 соответствует примерно 50% от цены, которая была на Мосбирже 15 июня.

Тендерное предложение опубликовано тут.

ООО «Магнит Альянс» на 99,9% принадлежит ООО «Тандер», который на 100% принадлежит Магниту.

Почему именно 10%? Вероятно, потому что это позволит увеличить долю российских акционеров до такой, которая позволит провести собрание акционеров, избрать совет директоров и провести все необходимые решения. Почему не более 10%? Вероятно, больше не согласовала правкомиссия. Вторая причина — больше могут и не продать (многие зарубежные акционеры не хотят продавать активы дешево, предпочитают «пересидеть» ситуацию).

Тендерное предложение будет действовать до 12:00мск 19 июля то есть 1 месяц.
Магнит Альянс получит акции до 2 августа и завершит расчеты до 9 августа.
 

Слайд из презентации: https://www.magnit.com/files/ru/shareholders-and-investors/project/tender-offer-overview-presentation-rus.pdf 

По итогам сделки чистый долг компании/EBITDA вырастет до 0,86, что является невысоким уровнем.

Что эти новости означают для акций и чего ждать дальше?

( Читать дальше )

Алросу закрыл после выхода сообщения о том что осенью Минфин может рассмотреть осенью спец ндпи для компании. Спец ндпи (если будет принят) повышает вероятность того, что в 2024 мы снова не увидим дивиденды от компании, так как часть ндпи идет напрямую в бюджет Якутии вместо дивидендов.

АЛРОСА для меня это неуверенная ставка, слишком много неопределённости, поэтому я предпочту посидеть в стороне.

Более подробный комментарий напишем позже

P.s. судя по всему СМИ сделали некорректный заголовок, т.к. Сазанов не сказал прямо, что они могут повысить НДПИ. Он просто сказал отвечая на вопрос журналиста что подобные вопросы будут решать осенью

«Я думаю, что все опции могут быть, обсуждаться, но это только осенью, когда будет уже бюджетный процесс и понятен бюджет», — сказал он, отвечая на вопрос о возможности повторного увеличения НДПИ для компании.

Что самое важное необходимо знать инвесторам, которые покупают акции Белон на бирже:

👉Белон почти полностью принадлежит ММК. Исторически задачей компании Белон было обеспечение сырьем головной структуры.

❌После 2009 года Белон ни разу не платил дивиденды, т.к. у ММК другие планы в отношении Белона

❌Ныне Белон — компания, которая не имеет сотрудников, производственных и добывающих активов, по сути, является холдингом-прокладкой.

❌Исторически, ММК вела в отношении Белона политику, которая разрушала его акционерную стоимость

❌Акции Распадской более чем в 2 раза интереснее, чем Белон при цене акции BLNG = 28 рублей.

Классики утверждают, что покупая акцию, вы покупаете долю в компании. В случае с Белоном это совершенно не так, поскольку никакой связи между владением акции и владением бизнесом в этой компании нет вот уже почти 15 лет.

Белон исторически добывал коксующийся уголь, с целью его поставок на материнскую компанию ММК. До 2015 года 88% кокса шло на ММК, 12% на НЛМК. После — 100% только на ММК. С конца 2016 года компания не ведет никакой деятельности, а только владеет ООО “ММК-Уголь”, которой перешли часть добывающих активов Белона.

Схема владения активами:

Число акций, находящихся в свободном обращении (Free Float, FF) крайне мало: 1,81% или 500 млн рублей по текущим рыночным ценам. Именно небольшой FF стал причиной необоснованного завышения цены относительно фундаментальной стоимости.

Как происходило сдувание активов Белона, можно наглядно посмотреть здесь:

( Читать дальше )